8月9日，千亿巨无霸中国电信A股线上“打新”正式开启。若超额配售选择权全额行使，预计其募资总额可达541.59亿元，将成为A股历史上第五大IPO。同时，中国电信也是今年以来网上申购数量上限最高的新股，有望成为今年最容易中签的新股。

  今日晚间，中国电信对外公告，本次申购发行中签率为0.956%，回拨后本次网上发行中签率为0.95629301%（含超额配售部分），有效申购倍数为104.57倍。

  值得注意的是，早在5月17日,中国移动发布了重要的公告称,公司将申请于上交所主板上市,拟公开发行人民币股份数量不超过9.65亿股。这在某种程度上预示着,在不久的未来,国内三大电信运营商将齐聚A股。

  而早在今年4月份，《红周刊》就曾推出重磅封面文章《中国电信、中国联通、中国移动的A股“三国杀”》,从财务基本面以及5G时代三大巨头的业务布局等角度深度剖析其投资机遇及困局所在。

  如本文认为，表面上，电信行业三大巨头在A股聚首，能够让A股投资者充分享受到电信巨头高速成长的成果，募资投向上也对我国5G产业高质量发展以及新基建带来非常大的撬动作用。但介于中国移动、中国电信的体量，其一旦在A股市场成功获得融资机会，短期内也必然对存量资金维持的A股市场带来一定资金分流压力，导致长期资金市场波动。

  对于中国联通来说，因其早已经三地上市，融资渠道早已定型，若在美国退市，则对于融资能力有一定影响，进而也会影响到其新项目的投入。此外，中国电信和中国移动因拥有了新的融资通道，其市场占有率或将逐步提升，而这又将对联通带来经营上压力。当然，5G时代，随着蛋糕的几何倍的扩大，原先4G时代相杀的惨烈格局应有所缓和，互相合作机会或更为突出。

  对比三家电信巨头近几年经营情况，不论是从营收规模，还是净利润角度，能够正常的看到中国移动一直是“王者”。从2020年“成绩单”来看（表1），中国移动营收规模已超越中国电信和中国联通的加和；净利润方面，中国移动的净利润是中国电信和中国联通总和的3倍多。如果按照以三家公司在行业中地位划分，中国移动好比是三国时期的“魏”，而中国电信和中国联通则分别代表着“吴”和“蜀”。

  从表1来看，虽然在营收增长上，三大运营商2017年以来均实现增长，但收入规模增速却都不快。净利润方面，三者不再同步，之间有明显分化。比如中国移动，2020年的净利润实现额还不如2017年，相当于发展4年后出现退步；中国电信2020年的净利润虽比2017年高，但实际上也比不上2018年，基本负增长；中国联通近几年是一直增长的，但因其前期实力太弱，经营业绩基数很低，即便是业绩出现了连续增长，实现金额仍在三家公司中“吊车尾”。

  俗话说“一叶知秋”，从三家公司财报披露的数据显而易见，电信巨头们的业务构成在这几年是一直在变化的，曾经收入蛋糕中占比很高的语音收入（电话费、装机等收入）如今已经越来越低了，2017年至2020年，中国移动语音业务收入同比下降了49.79%，中国电信语音收入同比下降33.74%，中国联通语音业务同比下降33.69%。

  相较于传统语音业务收入的持续下降，三大巨头的互联网相关收入却在一路攀升。2020年，中国移动无线上网业务和有线亿元，占到当年营业收入的60.73%，相较2017年同类业务收入合计增长了15.30%；中国电信的互联网业务收入在2020年达到2080亿元，占当年营业收入的52.86%，相比2017年的相关收入也增长了20.55%（见表2）。

  在互联网业务收入持续增长的背后，主营收入占比慢慢的升高的互联网业务的竞争却是“硝烟”不断的。如在中国电信传统强项有线宽带业务上，早年间还是中国电信与中国联通两强相争，中国移动还只是小弟。资料显示，2017年时，中国电信的有线宽带收入是中国移动的将近两倍。但随着中国移动的发力，中国电信的“霸主”地位最终被中国移动夺得。2020年末，中国移动固网家宽用户已达2.1亿户，中国电信为1.58亿户，中国联通为0.86亿户。

  在有线宽带市场之间的竞争中，中国电信并没能守住阵地，显然对自己的营收明显不利，但正所谓“失之东隅，收之桑榆”，在中国移动传统优势的手机上网领域，中国电信反而是步步生花，手机上网收入从2017年以来一直持续增长，增长幅度达43.79%，而同期的中国移动无线%外，此后两年，相关业务收入一直徘徊不前。

  在手机上网业务持续增长之外，移动电话用户增长方面，中国电信也在2020年再下一城，其2020年成为三家运营商中惟一一家实现移动电话用户数正增长的公司，移动用户数增长了1459万户，而同期的中国移动和中国联通则分别下滑了835.9万户和1266.4万户。

  在互联网业务慢慢的变成了通信运营商主要收入来源的情况下，如何推动相关业务的发展，实现收入的持续增长，成为三家运营商进行改革的重要方向。

  5G的正式商用或是一个好的契机。在信息通信技术的蓬勃与兴起和综合信息服务需求的一直在升级下，通信运营商有了提高ARPU值的机会。

  资料显示，2020年，中国联通的移动用户ARPU值为42.1元，同比提升了4.1%；中国移动的移动用户ARPU值为人民币47.4元，降幅同比收窄4个百分点；中国电信的移动用户ARPU值同比下降至44.1元，降幅也有所收窄。这样的变化显然是与三大电信运营商在5G业务上发力有着密切关系。其中，中国移动5G套餐客户ARPU较迁转前提升6.0%，而中国电信2020年末5G的ARPU值也高达65.6元，明显高于4G。

  正因5G商用带来的明显效益，三巨头在5G领域的竞争态势也在多方面体现。以中国移动为例，仅2020年，中国移动5G相关投资共计人民币1025亿元。据C114通信网统计的一份数据，截至2020年12月底，中国移动的移动用户数量达9.42亿户，其中5G套餐客户达到1.65亿户，比去年净增1.62亿户，其市场占有率达51.93%；而中国电信的移动用户为3.51亿户，其中5G套餐客户为0.82亿户，市场占有率为25.77%；中国联通最弱，拥有移动用户3.06亿户，其中5G套餐客户为0.71亿户，市场占有率最低，为22.29%。如此数据对比说明，中国移动因用户基数最大，在目前的5G用户数量方面占居了明显优势。

  压力之下，为抗衡中国移动在5G市场的强势，中国电信与中国联通如《三国演义》中孙刘联合抗曹一般联合起来，共建共享5G建设，拟建成全球首个顶级规模的5G共享网络。其中，在2019年，中国电信投资93亿元，建成5G基站4万站；2020年全年，其资本支出的848亿元中有392亿元用于5G。中国电信董事长柯瑞文表示，2021年其资本开支预算为870亿元，其中5G资本开支约397亿元。而中国电信的“盟军”中国联通2020年的5G开支约340亿元，预期2021年5G开支约350亿元。

  相关资料显示，两家公司计划在2021年底累计开通70万座5G基站，全年新建32万座5G基站，目标5G网络覆盖范围扩大到所有县城和部分乡镇。

  另据中国联通披露，截至2020年末，其与中国电信“结盟”后，已累计为双方公司节省网络建设成本超过760亿元，网络经营成本大幅度降低，并快速缩短了网络建设周期。从结果来看，双方显然已经尝到了结盟的甜头。

  对于通信霸主中国移动而言，因做老大已久，其5G建设方面一开始是独力运行的。独自建设5G，很显然在成本投入上无疑要远超中国电信和中国联通共建共享形式，这在某些特定的程度上也导致了公司流动资金的紧张。2020年末，资产负债率由2019年末的32.04%上升为33.28%。

  为了避免自己“兵败华容道”，中国移动也开始考虑起合作共建方法。2020年5月，中国移动母公司向新获得5G牌照的中国广电抛出了橄榄枝，双方签署5G共建共享的协议，约定双方一同建设700MHz无线网络，中国移动向中国广电有偿共享2.6GHz网络。今年1月，双方又在5G网络建设、网络维护、市场合作、网络使用费结算四个方面签订了子协议，加快5G网络覆盖。根据披露，中国移动今年全年计划新建2.6GHz基站12万站左右，并拟与中国广电联合建设700MHz基站40万站以上，于2021年~2022年建成投产。

  对于中国广电700MHz频段，中国联通实际上也是有所“垂涎”的，前不久其就提议要四家运营商共享700MHz5G网络。但对此，中国移动董事长杨杰表示：“700MHz频率的主体是广电，我们应该和广电一起讨论可行性和可能性。当然，不管采取什么方式，都需要认真研讨，采用市场化的方式确定。”其背后的潜台词是耐人寻味的。

  5G时代，三家巨头在激烈竞争的同时，又有相互合作，甚至还拉上了5G新势力中国广电一起玩。很显然，如此的安排给未来的电信行业格局增添了更多新变化。

  中国电信、中国移动的即将回归，对A股市场和国内通讯市场又会带来怎样的影响呢？对此，北京邮电大学经管学院兼职教授葛欣对《红周刊》记者表示，5G需要巨大的投资，三大运营商聚首A股，既为网络投资筹集了资金，也解决了长期困扰三大运营商长期资金市场和客户市场不统一的困难，让中国众多购买的人可以分享公司成长的红利，是双赢的新局面。

  葛欣进一步解释称，“4张5G商业牌照，2个5G实体网络，可以在保证足够市场之间的竞争强度的前提下，保证总体的规模经济效益，总体和4G时代相比，市场的竞争强度会会降低。”

  国盛证券通信行业分析师宋嘉吉也认为，随着中国电信未来在A股上市，将进一步稳固运营商“A+H”两地上市的资本格局，同时也将会为A股的通信板块带来更多的关注和资金。而国信证券则认为，电信回A反映了国内运营商借助长期资金市场力量加大新型基础设施投入，为产业数字化转型助力，在经济社会中贡献更多的价值，看好运营商5G时代的价值提升。

  5G时代，叠加新的融资环境背景，三大运营商格局会否就此有新的改变呢？对此，产经观察家、钉科技创始人丁少将认为，“5G时代，三大运营商面临的机会和挑战基本类似，但中国移动因为资金、用户资源、运营效率更有优势，因此很有可能会依然处于领跑位置。从上下游来看，在运营商5G网络覆盖逐步扩大的情况下，5G手机会在未来2~3年实现普及，运营商与互联网公司的5G业务也会在网络优化和终端丰富的基础上，有实质性发展。同时，5G在社会生产方面的支撑作用也会促进凸显，成为整个社会的重要基础设施。”

  从各自优势角度考虑，葛欣认为，“中国移动在传统个人市场的优势将进入瓶颈期，中国电信和中国联通将在政企客户市场发挥更突出的作用。”

  （上述文字摘录自4月10日刊发的《红周刊》封面文章《电信巨头A股“三国杀”》。文中提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）